Tõenäoliselt olete viimasel ajal kuulnud, et eraisikutelt laenamine on muutunud moes. Ja see on mõistetav: viimase kümnendi jooksul on see hüppeliselt kasvanud, edestades isegi varahalduse üldist kasvu. See tööriist, mis sisuliselt hõlmab raha laenamist börsivälistele ettevõtetele, on muutunud atraktiivseks pelgupaigaks neile, kes otsivad traditsioonilistest turgudest suuremat tootlust, kuigi selle hind ei ole alati kohe ilmne.
Asi on selles, et kuna nende varadega ei kaubelda ühelgi börsil, ei saa neid koheselt müüa. Seda paindlikkuse puudumist nimetame loomupäraseks mittelikviidsuseks . Kui börsil saab positsioonist nupuvajutusega väljuda, siis siin on lugu teine. See raskus oma raha tagasisaamisel õigustab investorile lisatulu saamist, kuid kui turul läheb keeruliseks, võib seesama omadus muutuda tõeliseks peavaluks.
Mis täpselt on eralaenud ja miks nende arv on plahvatuslikult kasvanud?
Lihtsamalt öeldes on eralaen otsefinantseerimine. Selle asemel, et ettevõte emiteeriks võlakirja, mida tuhat inimest avalikul turul ostavad, lepib fond või investorite rühm kokku kahepoolse laenu. See võimaldab tingimusi täpselt ettevõtte vajadustele kohandada, kuid see tähendab, et investor nõustub sellega, et igapäevast hinda ei ole ja et vara on mittelikviidne.
Kui küsida endalt, miks see nii palju kasvanud on, siis vastus peitub 2008. aasta kriisis. Pärast seda kokkuvarisemist muutusid pangad uute maksevõime regulatsioonide tõttu palju rangemaks ja ettevaatlikumaks, jättes ettevõtete rahastamisse lünga. Siin tulidki mängu nn NBFI -d (mittepanganduslikud finantsvahendajad) , kes kasutasid olukorda ära, et võita, eriti riskantsetes sektorites, nagu tehnoloogia, või väga varajases staadiumis projektides.
Lisaks on erakapitali tõus suurendanud vajadust seda tüüpi võla järele tegevuse rahastamiseks. Investeerimisgigandid nagu Blackstone, Apollo ja KKR on selle käsitlemisest teisejärgulise murena liikunud oma äritegevuse fundamentaalse strateegilise fookuse poole , laiendades tegevust enneolematule tasemele.
Likviidsuse ja tootluspreemia mõistatus
Kui keegi investeerib eraisikute võlakirjadesse, teeb ta seda nn mittelikviidsuspreemia saamiseks . See on täiendav protsentuaalne tootlus, mis kompenseerib investorile mitte ainult maksejõuetuse riski, vaid ka asjaolu, et tema raha on teatud aja jooksul seotud. Sõltuvalt sektorist võib see preemia olla 2–4% kõrgem võrreldavatest avalikest turgudest.
Rahututel aegadel hakkavad investorid aga likviidsust hindama palju rohkem kui seda lisaprotsenti. Probleem tekib poollikviidsete vahendite või "igihaljaste" fondidega . Need fondid lubavad regulaarseid tagasiostuaknaid, et investorid saaksid oma investeeringust väljuda, kuid alusvaraks jääb pikaajaline laen. See on nagu kuivast kaevust vee ammutamine: kui liiga paljud inimesed oma raha korraga välja võtavad, saab fondil raha otsa.
Selge näide sellest oli see, mis juhtus mõnede Blue Owl fondidega, kus tagasiostutaotlused ületasid fondi neeldumisvõime. Selle lahendamiseks pidi varahaldur müüma varasid nimiväärtusega või muutma mängureegleid, seades tagasimaksed sõltuvaks laenude tegelikust müügist, muutes seega likviidsuslubaduse portfellile allutatud reaalsuseks.
BDC-d: sild era- ja avaliku sektori vahel
Äriarendusettevõtted (BDC-d) on selles ökosüsteemis väga huvitav element. Põhimõtteliselt on need vahendid, mis laenavad ettevõtetele raha (eralaenud), kuid on ka avalikult kaubeldavad. See loob jaeinvestoritele väga kasuliku silla sellele maailmale juurdepääsuks, kuid tekitab ka moonutusi: BDC aktsiahind kipub liikuma palju kiiremini kui tema hoitavate laenude tegelik väärtus.
Hiljuti oleme näinud, et laenuvõtjate võlakirjad (BDC-d) kaubeldakse nende netovara väärtuse (NAV) suhtes allahindlusega. See ei tähenda tingimata, et ettevõtted, kellele nad raha laenasid, on pankrotis, vaid pigem peegeldab investorite närvilisust ja psühholoogiat . BDC-d toimivad termomeetrina; kui turg paanitseb, langeb hind kohe, isegi kui laenu põhialused jäävad stabiilseks.
Süsteemne risk ja panganduse vari
On ekslik arvamus, et eralaenud on pangandussüsteemist riski eemaldanud. Tegelikkus on see, et risk ei ole kadunud, vaid pigem ümber kujundatud. Paljud neist otselaenufondidest laenavad pankadelt endilt, et parandada oma omakapitali tootlust (ROE). Kui nende portfellides olevad laenud hakkavad tõsiselt maksehäireid tekitama, on pangandussektorile leviku oht ilmne, kuna pangad on likviidsuse lõplikud pakkujad.
See omavaheline seotus muutub ohtlikuks stressirohketel perioodidel. Kui fondid kogevad šokki, kasutavad nad massiliselt oma panga krediidiliine, kandes probleemi üle traditsioonilisele finantssüsteemile. See ei ole kohese maksejõuetuse oht, vaid pigem likviidsuse samaaegne aktiveerimine ajal, mil kõik on riskikartlikud.
Jälgimise fookusvaldkonnad: tarkvara ja tehisintellekt
Kui on üks sektor, mis analüütikuid öösel üleval hoiab, siis on see tarkvarasektor. Aastaid oli see tänu oma korduvatele tuludele ja kõrgetele marginaalidele kroonijuveel. Kuid tehisintellekti tulek on tekitanud kahtlusi, kas mõned neist ärimudelitest jäävad elujõuliseks. See on viinud vähem selektiivse turuni, mis karistab kogu sektorit võrdselt, tuginedes rohkem sentimendile kui tegelikule tulemuslikkusele.
Selle vastu võitlemiseks rakendavad kõige kogenumad investorid kolme peamist strateegiat:
- Tugevdage tagatisi: Ettevõtete nõudmine minimaalse likviidsustaseme säilitamiseks või oma võla piiramiseks ilma loata.
- Põrandaklauslid: Kuna need laenud on tavaliselt muutuva intressimääraga, lepitakse kõikumiste eest kaitsmiseks kokku miinimumsummad. Euroopa Keskpanga intressimäärad Nad langevad liiga palju.
- Tegelik mitmekesistamine: Ära piirdu ainult tarkvaraga, vaid otsi võlga, mis on tagatud ärikinnisvara või infrastruktuuriga, mis kipuvad olema vähem omavahel seotud.
Erakrediit versus sündikaatlaenud (BSL)
On levinud viga ajada segi eralaenud laialdaselt levitatavate sündikaatlaenudega (BSL). Kuigi mõlemad on võlad finantsettevõtted, toimivad nad hindamise osas vastupidiselt. Sündikaatlaenude puhul toimub pidev hinnakujundus ; kui ettevõtte tulemused on halvad, langeb võlakirja hind järk-järgult iga päevaga, andes investoritele aega reageerida.
Erasektori laenude puhul on hindamine perioodiline ja sõltub tavaliselt haldurist. See tähendab, et mõnikord jääb kahjum kuude kaupa märkamatuks ja äkki võib vara väärtus ühe kvartaliga langeda 100-lt 0-le. Asi pole selles, et erasektori laenud oleksid tingimata riskantsemad, vaid pigem selles, et nende hinnakujundus on vähem läbipaistev.
Teisest küljest on olemas CLO-d (Collateralized Loan Obligations ehk tagatisega laenukohustused), millel on väga erinevad struktuurid. CLO-d põhinevad sündikaatlaenudel ja neil on pikaajaline kohustuste struktuur. See tähendab, et investori likviidsus ei sõltu aluslaenude müügist, vaid pigem CLO-võlakirja müügist väga tõhusal järelturul, vältides seega sundmüüke, mida kogevad poollikviidsed erakrediidifondid.